美联储会扩表吗？若扩，市场缓解。人民币资产更强

102 | 2025-12-06 13:34:26

最近在社交媒体上，又是一波关于美联储“下一步动作”的热议：是不是在短期资金面回暖的微小信号出现时，悄悄开启新一轮资产负债表扩张，也就是人们口中的QE。

小编在这里给大家八卦一下幕后逻辑：SOFR再次明显走高，与美联储准备金利率（IOR）的差距拉大到8个基点，融资环境再度紧张起来。

这件事发生在美联储在十月底提早两个月结束量化紧缩（QT）之后，银行体系里的准备金水平正往“稀缺”区间滑落。

市场热切关注美联储是否会宣布“准备金管理购买”（SOMA）来注入系统性流动性。

从市场层面看，问题并非单一因素的叠加这么简单。

高盛回购交易部的分析指出，除了SOFR，三方回购利率也回升，已经高于IOR约0.8个基点。

这一连串信号共同指向：银行准备金已经不再处在“充裕”甚至“丰富”的水平，正在进入更紧张的区间。

美联储官员的表态也显得有些矛盾，既说准备金不再丰富，又又略高于充裕水平。

这种措辞的潜台词，被业内人士解读为：下一步的资产负债表操作，可能会以“适度扩表”来缓释市场的压力。

这一判断，与美国银行分析师Mark Cabana此前的预期高度一致——他曾预测美联储会提前结束QT，并以每月750亿美元至1000亿美元的速度购买短期国债来补充准备金。

为什么会出现这样的局面？

Horvatin等人指出，两个关键指标要看清楚，SOMA才真正能落地。

一个是有效联邦基金利率（EFFR）与IOR之间的关系。

回顾2018至2019年，当EFFR持续高于IOR时，美联储就会放缓QT。

当前市场确实呈现出明显的紧张态势，年底前EFFR-IOR的差距可能继续收窄。

另一个是常备回购便利工具（SRF）的持续使用情况。

SRF的使用被视为“准备金稀缺”的明确信号，纽约联储的 Williams 等官员也在通过压力测试试探这一工具的承载能力。

高盛的判断是，随着交易商在年底前优化资产负债表，融资需求将回升，SRF的使用频率可能进一步上升。

在这一轮博弈中，市场最关心的其实是“美联储是否会扩表”以及扩表的速度与方式。

若EFFR与IOR的利差趋于缩小，且SRF被频繁使用并且趋于常态化，这些都会被市场解读为美联储将通过SOMA实现“渐进式的资产负债表正常化”，从而缓解短期的流动性压力，甚至在必要时对市场注入更多流动性。

当前美国产业状况和银行体系的健康水平正处在“这是五年来最低的银行准备金水平”的参照线附近，这也在提醒市场对未来的依赖度会进一步上升。

这意味着全球金融市场对美国货币政策的敏感性在增强，人民币等非美资产的波动性也会因此而放大或被抑制，取决于各自的应对策略。

从中国的视角看，这一轮美元流动性变化并非简单的外部冲击，而是全球金融治理体系的重要组成部分。

如果美国真的启动SOMA，短期内可能带来美元再平衡和跨境资金的波动，但从长期看，这更像是一种全球央行在宏观审慎框架下的协同与分工在继续强化。

对中国而言，既要把握全球资金面变化带来的机会，也要以稳健的财政和货币政策对冲外部波动。

中国的宏观政策工具应保持灵活性和前瞻性，继续推动高质量开放，提升人民币资产的吸引力，同时强化跨境金融安排与风险管理。

具体而言，面对美国市场的潜在扩表与流动性再紧缩，中国可以从几方面动起来：稳健货币政策与跨周期调节并举，保持金融体系的稳定性和市场的可预期性；推动人民币国际化进程，扩大跨境结算和投资渠道，让资本项目开放与宏观审慎监管协同发力，降低外部冲击的传导性；加强对外金融风险监测，完善外汇储备的组合管理与风险对冲工具，确保人民币在合理均衡水平上的基本稳定；促进国内需求扩大与创新驱动，为全球资金回流打下更扎实的经济基础；此外，利用多边与区域金融合作机制，提升金融市场韧性，分散单一市场波动的冲击。

展望未来，如果美联储年底前选择“慢速扩表”并结合SRF的常态化使用，全球流动性格局仍将呈现微波动、慢回暖的态势。

对中国市场而言，这既是挑战，也是深化改革、扩大开放的重要契机。

经济韧性与制度优势会在全球货币宽松与收紧的博弈中继续释放稳定预期、传递长期增量信心。